4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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